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高华证券目前我们处于周期的什么阶段

发布时间:2019-09-13 19:50:00

高华证券:目前我们处于周期的什么阶段 2014-01-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

始于2009年下半年的经济扩张迄今已历时4年半。然而,在我们看来,商业周期并不会仅仅出于年限因素就结束。

我们仍认为目前美国的经济状况符合早中周期特征。

具体来说,目前产出和就业正以温和的速度增长,但经济仍在很大程度上存在疲态。我们认为经济活动的改善速度并未触顶,且通胀仍低于危机前的水平并有待回升。

我们使用聚类分析这一统计方法创建出一个基于模型的、不同商业周期阶段的划分标准。依据该模型进行的划分与以往商业周期的拟合度较高,且从划分结果来看,目前的经济指标最符合早周期特征。

始于2009年下半年的经济扩张迄今已历时4年半。仅仅从目前扩张持续的时间和历史标准来看,当前周期或许可被认为已经成熟。图表1显示了二战后美国商业周期扩张期的持续时间,其中扩张期指未出现美国国家经济研究局(NBER)所定义的衰退状况的连续月数。图中数值显示,当前扩张期的持续时间已和二战后复苏阶段的平均扩张期长度大致相当,但仍短于“大平稳(greatmoderation)”时期的一般长度。

尽管如此,我们认为目前我们处于商业周期晚期的可能性很小。在我们看来,经济周期并不因为持续时间长而画上句号。相反,衰退出现往往是经济过热、累积的失衡后果显现(如房产泡沫的破裂)或不利的外部意外因素出现(如上世纪70年代的石油危机)等情况下货币状况的收紧所导致。相反,我们认为目前美国经济正展现出早中期周期特征。具体来说:(1)产出和就业均温和增长,但仍存在较为显著的疲软,(2)我们认为经济活动的改善速度并未触顶,(3)通胀仍低于危机前的水平并有待回升。

我们将通过一个简单的图示来说明我们所谓的商业周期不同阶段。图表2所示为美国经济增长的“漩涡模型图”,纵轴为实际GDP同比增速与趋势水平的相对表现,横轴为产出缺口。图表中的四个象限从左上角象限开始按顺时针来看大体可分为早周期、中周期、晚周期和衰退期。(需要指出的是,本图中的GDP增速以与趋势水平的相对表现来衡量,因此略低于零并不意味着经济衰退。)在商业周期的早期阶段,产出缺口为负——体现的是上一轮经济衰退的累积影响,但经济增速趋于回升。在中周期阶段,经济增速升至趋势水平上方,同时产出缺口变为正值。在晚周期阶段,增长停滞而产出缺口为正。

在商业周期的最后阶段,经济进入衰退状态,GDP收缩。就当前而言,图表明确表示我们仍处于本轮扩张的早期阶段。

不过,仅凭少数几个指标来判定商业周期所处阶段可能会得出失实结论。如果其他指标所得出的结论不同于GDP增速和产出缺口指标所得出的结论会如何呢?在本篇日评中,我们将根据基于大量经济变量的聚类分析来研究商业周期阶段的界定标准。鉴于我们可利用众多变量来描述经济在任一时点所处状态,因此这么做的难度在于将数据集划分为分别对应衰退期、早周期、中周期和晚周期的四个部分,且每一类别数据都体现尽可能相似的特征。一个简便的做法是采用被称作“聚类算法”的方法,我们在分析中采用的是K均值聚类算法。K均值聚类算法可以找出簇“中心值”,这大体可被看作是同一簇数据共同的典型特征。

根据1959年以来的月度数据,我们通过10项指标来描绘经济在任一时点所处状态。(季度数据则换算为月度数据。)我们对数据进行了标准化处理,其中"+2"表示较样本均值高2个标准差。图表3为我们得出的结果。最左一列为我们研究所涵盖的变量。该列右边列在“簇中心”项下的数值为上述算法确定的四个中心值。(我们根据自己的判断凭直觉将这些数值与商业周期术语对应起来。)结果与直观判断非常吻合。举例来说,就表格第一行数据而言,收益率曲线倾向于在扩张早期变陡,然后随着美联储开始加息而在中周期趋于平缓,并在周期的稍后阶段逆转(而这正是典型的、显示经济即将进入衰退的金融市场指标)。簇中心值右边所列为2013年12月份的当期标准化数值,以及“最对应的”簇中心值,此时每次仅从一个维度来作出判断。这些结果表明美国经济目前处于早周期或中周期阶段。表格最下面一行数据为2013年12月与各个簇中心值相比的总“差距”。数值越小表示越为近似。这些结果表明,综合所有数据来看2013年12月份更接近于早周期。

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